任志剛先生的最新財經觀點

50周年紀念研討會

2010年2月9日

悉尼

第一節: 貨幣政策問題

專題小組成員發言稿

任志剛

引言

我首先祝賀澳洲儲備銀行成立五十周年。以一個退休人士的身分，獲得邀請出席這個慶祝活動，我實在倍感榮幸。我衷心祝願澳洲儲備銀行在未來的歲月裏，在履行中央銀行的職能上，繼續取得成功。

貨幣政策這個議題的重點，在澳洲儲備銀行的「討論文件」中，已作清楚闡述，再加上在我之前，已經有多位講者先後發表了出色的相關演辭，我實在難以再找任何新意作補充。然而，我打算做的，就是引用「討論文件」的框架，選取合適的地方，從新興市場的角度發表一些意見。

新興市場的貨幣政策

我認為可以公平地說，新興市場在貨幣政策的工作上，過去一段時間，是受惠於已發展市場的經驗。對於小部分透過滙率掛鈎方式，採用已發展市場貨幣政策的新興市場而言，它們已成功地維持了貨幣穩定。對於大部分沿用在「討論文件」中形容為良好貨幣政策基本原則的新興市場而言，他們的貨幣政策及中央銀行的公信力亦從而得到了提升。事實上，已經越來越多人，包括在政治層面上，明白和接受是需要有「一個穩健的內部架構」，當中具備「一個清晰的貨幣政策目標，充足的工具，以及充分的政治空間以供決策者採取行動」。大部分新興市場亦已經越來越專注以價格穩定為貨幣政策的首要目標。

然而，有一點依然是事實的，是新興市場的中央銀行的權責，一般仍要兼顧更加廣泛的社會及經濟目標。例如在大部分新興市場裏，中央銀行是需要負責對金融機構作出審慎監管。因此，不論是否有明確規定，它們都擁有維持金融穩定的責任。幸好，已發展市場的主流意見至今仍然是，金融穩定是難以維持的，正如「討論文件」第3.5段中的清楚闡述。「事後收拾殘局」論點的支持度，明顯比「防範於未然」論點的支持度為高。因此，新興市場的中央銀行雖然有更加廣泛的政策目標，卻並沒有出現在貨幣政策的執行上，有過度政治干預，令到公信力難以確立。

儘管如此，這些主流意見亦正在改變中。因為，金融不穩定已經明顯地令到已發展市場承受了龐大的痛楚。事實也証明，「事後的殘局」是可以大至難以收拾的，而當局所擁有用作收拾殘局的工具是不足夠的。然而政治現實是，危机後越來越多中央銀行可能會獲賦予明確甚至是法定的責任維持金融穩定。至於那些早已有責任維持金融穩定的中央銀行，這一個目標很可能會因為市民大眾的期望上升而變得更加重要。但這一個明顯上的情緒轉變，卻沒有顧及中央銀行可以使用的工具是有限的。控制基礎貨幣供應或價格的主要工具，由始至終，都是用於貫徹貨幣政策目標的。因此，我擔心我們可能已經進入了一個時期，不單只是新興市場，甚至是其他地區的中央銀行，辛苦得來的獨立性和公信力，以及它們過去能成功履行既定貨幣政策目標的能力，被大大削弱的風險會明顯增加。我認為這一個風險是要審慎管理的，特別是在中央銀行獲賦予明確的責任維持金融穩定的情况下。